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事件：公司2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.94億元，同比增長(zhǎng)6.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元/yoy+34.12%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.53億元/yoy+23.50%，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率4.0%，同比增加0.5pcts。截止23年H1，公司共開設(shè)門店5958家，其中加盟門店4795家，較22年末凈增加314家。

拆分收入：水果及其他食品銷售貢獻(xiàn)核心收入，其中直銷渠道收入同比增速超30%。23年H1，公司水果及其他食品銷售收入61.17億元/yoy+6.74%。其中加盟/區(qū)域代理/直銷/自營(yíng)渠道收入占比分別為77.36%、10.66%、8.96%、0.40%。公司制定2B事業(yè)群，積極發(fā)展直銷業(yè)務(wù)，23年H1直銷渠道收入同比增長(zhǎng)34.7%。

期間費(fèi)用率優(yōu)化明顯，賬面現(xiàn)金流充裕。23年H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率11.32%，同比去年略下滑0.13pcts。公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率3.84%/yoy-0.32pcts，管理費(fèi)用率2.33%/yoy-0.32pcts，研發(fā)費(fèi)用率1.18pcts/yoy-0.28pcts。主要系公司主動(dòng)減少銷售、管理及研發(fā)人員數(shù)量。截止2023年H1，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物20.75億元，22年底賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物14.66億元。

積極推行產(chǎn)品品牌策略：23年H1成功在市場(chǎng)上推出4個(gè)新產(chǎn)品品牌，累計(jì)推出35個(gè)自有產(chǎn)品品牌，實(shí)現(xiàn)自有品牌水果零售銷售額占門店零售銷售總額的14%/yoy+2pcts。堅(jiān)持線上線下一體化發(fā)展：23年H1公司線上渠道下達(dá)訂單量占比提升至28.8%，消費(fèi)者通過抖音購(gòu)買的客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)約913%，通過抖音實(shí)現(xiàn)零售額同比增長(zhǎng)約796%。

積極布局上游生產(chǎn)端，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈系統(tǒng)。①上游采購(gòu)：公司繼續(xù)以農(nóng)業(yè)技術(shù)、信息技術(shù)及資本資源賦能種植基地合作伙伴。23年H1集團(tuán)選定118名供應(yīng)商參與新農(nóng)業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，進(jìn)一步增強(qiáng)優(yōu)質(zhì)水果供應(yīng)能力，加大上游供應(yīng)鏈滲透程度。②倉(cāng)儲(chǔ)配送：截止2023年H1，集團(tuán)在全國(guó)擁有29個(gè)倉(cāng)庫(kù)（16個(gè)自營(yíng)、13個(gè)區(qū)域代理）。23年Q2公司推出新版運(yùn)輸管理系統(tǒng)，進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)輸定價(jià)策略，提高數(shù)字化倉(cāng)儲(chǔ)能力。23年H1公司運(yùn)輸成本同比下降約8%。

組織架構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，成立了三大新事業(yè)群。①零售事業(yè)群負(fù)責(zé)建立線上線下一體化零售網(wǎng)絡(luò)；②2B事業(yè)群利用集團(tuán)成熟的供應(yīng)鏈資源，進(jìn)一步擴(kuò)大2B業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額；③品類事業(yè)群負(fù)打造集團(tuán)產(chǎn)品品牌，各產(chǎn)品分配專門的類目總經(jīng)理，提升品牌質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議：百果園作為國(guó)內(nèi)水果零售龍頭，堅(jiān)持產(chǎn)品品牌化發(fā)展，線上線下一體化布局，直達(dá)消費(fèi)者為其提供生鮮水果的零售服務(wù)，目前已實(shí)現(xiàn)集“采-運(yùn)-分銷-零售”的多環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。公司將于9月4日正式進(jìn)入港股通。公司在零售、2B和產(chǎn)品三方發(fā)力下有一定成長(zhǎng)潛力，未來(lái)通過渠道加速拓展有望獲得更大的業(yè)績(jī)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，收入增長(zhǎng)不及預(yù)期，開店不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等

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